中泰证券李迅雷：如何看待科创板新股“破发”现象？

原标题：李迅雷专栏 | 如何看待科创板新股“破发”现象？

　　近期A股市场出现了很多新气象、新变化。有一些是传统因素引发的走向变化，还有一些则是投资理念、监管理念而引发的生态变化，后一种变化更让我们欣喜并对未来市场的发展充满信心。

　　我们经常会将“科创板”这个新的试验田作为研究样本，来寻找境内资本市场的未来基因。有很多变化让人感到欣慰。随着上会公司破百这个时间点的出现，已上市科创板公司中有4家跌破了发行价，其中，我们窥见了科创板市场化制度改革的方向。

　　一、新股短期破发属于新环境市场规律驱动下的正常现象，从资本市场健康发展的中长期角度看，市场化定价机制改革会日趋完善和合理。

　　1)从新股定价的机制来看，2014年以来，新股在“23倍市盈率发行、上市当日44%的涨跌幅限制”默认规则下，一般会出现短期估值快速扩张，随后慢慢价值回归的行情趋势，也催生了市场上新股的炒作逻辑，让投资者认为新股上市短期会进入一个股价持续增长的通道。科创板试点的注册制及“前5交易日不设涨跌幅限制，之后20%涨跌幅限制”规则要求下，科创板股票波动加大属于正常现象，新股出现破发亦属于正常现象，如美股新股上市发行经常出现破发一样(美股破发率约30%)，这恰恰充分体现出科创板的市场化改革方向。

　　从纳斯达克市场看，2016年至今，已经有606家上市公司退市，退市率达到22%，而我国科创板试点注册制，也是要严格执行退市制度，通过优胜劣汰使得科创板得以长期健康发展。因此，对于科创板而言，出现破发乃至退市等现象，十分正常，并不意味着科创板出现问题了，诚如证监会主席易会满所说“对于科创板要有信心，也要有包容和耐心。”

　　2)从资本市场发展角度看，新股破发一定程度上是市场化定价机制趋于合理和完善。新股的分化及未来破发风险驱动网下询价报价环节趋向理性，也会引导新股的定价机制日趋合理，这是资本市场新环境下的市场规律。伴随上市进程的常态化、交易机制的逐渐完善，科创板交易会更加趋于平稳理性，具有研发优势及科技创新优势的企业其股票的内在价值也会得到合理体现。

　　二、科创板整体盈利表现良好，静等制度创新红利充分释放。

　　从业绩表现角度来看，2019年前三季度，46家科创板公司整体表现良好，营业收入为733.23亿元，同比增加约12%；净利润为90.76亿元，同比增加约41%(同期A股非金融企业营收增速约8.6%，净利润同比增速约7.2%)，同期明显好于A股整体企业的业绩水平。从市场表现来看，截至11月5日，46家科创板上市公司日均成交金额142亿元，占同期沪深两市成交的3%，交易活跃度较高，体现出市场对于科创板企业的持续较高关注度。

　　作为资本市场改革的重要一环，科创板市场化制度创新红利需要时间去检验，改革成效不能简单用个别股票短期表现衡量。从制度创新的角度看，科创板能否真正实现资本市场对科创企业的支持及引导，加快科创企业科技创新能力和提升企业价值创造实力，才是评判其建设是否具有成效的价值尺度。

　　三、科创板所代表的战略新兴产业是新时代构建中国特色社会主义市场经济体制的重要组成部分。

　　完善科技创新体制机制、产业转型升级是一个逐步推进的过程，在推动经济高质量发展的新环境要求下，科创类企业也必须经过市场化的千锤百炼后才能最终实现其深远的价值。

　　同时，科创板新股的价值回归是试点注册制等资本市场新环境下的必经之路。特别是，科创企业在登陆科创板之初，面临资本市场制度的高要求及投资者对企业价值的再发现，股价出现较大波动在所难免，这反而是对公司治理能力的很好考验，促使其在市场化体制下快速成长。伴随科创板询价、定价、配售等机制逐步完善和注册制试点的成功，能充分适应新市场环境下的优质成长科创企业终究将体现其投资价值，而其所代表的战略新兴产业将成为新时代中国特色社会主义市场经济体制的重要组成部分。

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（文章来源：中泰证券资管）

(责任编辑：DF078)