【投行内参】美联储一股“歪风”足以掀翻两个市场，反周期货币的春天逆势而来……

据新华社报道，美国总统特朗普和国会民主、共和两党领导人22日就未来两年美国联邦政府的预算和债务上限达成协议。

此前，由于市场预期美国财政部将增加发行短期国库券，美元全线上涨，美元指数触及月内高位，而瑞典克朗、欧元和韩元等低收益周期性货币重挫。摩根士丹利指出：

“明天欧洲央行利率决议会议举行前，欧元可能仍面临抛售压力，目前欧元兑美元接近1.1110周期低点，我行预计欧元兑美元将守住这一水平。”

相比之下，日元的表现要好得多。在全球流动性状况良好的推动下，高收益新兴市场货币的表现也不错，新兴市场外汇交易的波动性接近2014年11月的低点。

摩根士丹利表示，以上这些货币走弱或走强，其实跟他们本身的货币属性有一定关系。

在外汇领域，货币似乎可以被分为三类——反周期货币（如瑞士法郎和日元）、高收益新兴市场货币和低收益周期性货币（如欧元、瑞典克朗和韩元）。周期性货币收益率低或表明，这些货币需要本国和全球经济增长前景不断改善才能有更好的表现。

昨天（24日），国际货币基金组织（IMF）发布了最新的全球经济增长预期。该组织预计2019年和2020年全球经济增速将为3.2%和3.5%，较此前的预期下降0.1%。摩根士丹利指出，3.3%或更低的增速意味着IMF对目前经济状况的预期是2009年以来最为疲弱的。该行预计2019年和2020年全球经济增速将为3.0%和3.2%，比IMF的预期更低。

摩根士丹利如此悲观并非空穴来风。近日，加拿大企业的待售商品存货率创近几十年以来新高的现实，印证了大摩的悲观看法。加拿大统计局的数据显示，加拿大5月份批发库存与销售之比达到1995年以来的最高水平。

身处一个如此惨淡的世界，美元的命运将如何走？

摩根士丹利指出，目前经济状况恶化的速度对于一个处于后经济周期的经济体而言，十分典型。这或许表明政府将采取坚定的政策措施来应对经济衰退。由于美元的融资地位处于主导，强势美元加大了经济下行压力，美联储将不得不挑起通货再膨胀的重担。

大摩表示，这就是其押注下周联邦基金利率下调50个基点的原因。如果美联储未能兑现承诺，美元可能会升值，但这对风险市场来说可能不是好兆头。该行强调，强美元和强美股，市场只能择其一。

与强美元不同，目前反周期货币已经脱离了风险偏好，日元的强劲表现可以证明这一点。

去年9月，当标普500指数接近三千点时，大部分美国国债的收益率开始走低。美国国债收益率曲线平行向下移动，推动日元小幅走高，同时提振了对风险资产的需求。

其实，自今年1月以来，日元对风险的敏感度就有所下降，但美国加息对日元估值的重要性有所上升。摩根士丹利表示：

“目前有三股力量支撑日元上涨——美国前端利率下降、美国国债收益率曲线趋陡以及风险偏好下降带来导致资金回流到日元处。一旦美国国债收益率曲线再次变陡，日元料将走强，下周美联储FOMC会议就是日元飙升一大契机。”

大摩续言，如果美联储利率决议令人失望，新兴市场可能会遭遇逆风，但美国股市可能面临更大的下行风险。美国股市不断下行会收紧金融环境，最终可能会促使美联储采取更多的宽松措施，美国国债收益率曲线将变得更陡，美元随之走软。

就美联储的政策及其对美元的影响而言，多恩布什定律可能也适用——我们可能要花费更长的时间来等待美元下跌，但当这件事发生的时候，可能比投资者想象的要快得多。