欧元大坝与美联储加息冲击洪峰

　　欧元对美元升值可以截留部分加息洪峰，一旦欧元大坝坍塌，美联储加息的全部影响将会显现出来。

　　之所以会产生“美联储加息周期不过如此”的错觉，主要是因为我们潜意识里假设整个美元系统的结构是均匀的，然而，事实并非如此。美元系统存在一个极其特殊的结构——欧元大坝。

　　如上图所示，“大坝”这个比喻可以帮我们刻画这一个重要结构：

　　1、美联储不断地加息产生影响；

　　2、欧元对美元升值可以截留部分加息影响；

　　3、美股和美债所观察到的现象是被欧元大坝弱化过的；

　　欧元大坝的存在可以帮我们解决一对冲突：不断攀升的联邦基金利率和不断上涨的美股。只要欧元升值得足够高，一切都不是问题。

　　因此，我们能得到一个有待现实去验证的结论：一旦欧元大幅贬值，十年美债利率会疯狂上升。

　　事实上，昨天晚上我们已经观测到这个现象：

　　1、欧元对美元大幅贬值；

　　2、十年美债利率狂飙；

　　7月26日-7月27日是一个敏感时间段，全球有两个重磅货币政策落地，一个是美联储7月的议息会议，另一个是欧央行7月的议息会议。

　　虽然两家央行分别宣布加息25bp，但是，全球资本市场并没有太大波动——十年美债利率围绕3.85%的中枢上下波动。这主要是因为加息幅度符合预期，两位行长的表述也符合市场预期。

　　真正制造巨大波动的是美国的经济数据：

　　美国第二季度实际GDP年化季率初值升2.4%，预期升1.8%，第一季度终值升2%，修正值升1.3%，初值升1.1%。

　　这个数据捅了马蜂窝，让欧元大幅贬值，从而释放出一些被隐藏起来的加息冲击，让十年美债利率大幅飙升，甚至突破了4%。

　　在《美元指数和美元的隐藏供给机制》一文中，我们介绍了十年美债利率的三大影响因素，

　　1、美国货币政策，观测指标——两年美债；

　　2、美国风险偏好，观测指标——标普500指数；

　　3、欧元兑美元，观测指标——“欧元指数”—美元指数；

　　强劲的美国经济数据会推高十年美债利率，其背后有两个路径：一、风险偏好抬升，美股上涨；二、欧元对美元大幅贬值。

　　这两个路径是同时起作用的。那么，哪个作用的力量更加庞大呢？欧元贬值。

　　昨天的美股向我们展现了两股力量的拉扯，经济数据超预期，风险偏好上升，使得美股高开；但是，欧元贬值的力量不断地抽走美元，产生了很强的紧缩效应，又使得美股回落。最后，紧缩效应实在是太强了，标普500指数收跌0.64%。

　　不难发现，欧元贬值的力量和美国cpi超预期的力量是对等的，均会把大量的资金抽进货币市场。

　　也就是说，欧元的力量和美联储的力量是对偶的，欧元作为第二美联储不只是一个比喻。

　　那么，为什么欧元能起到一个类似于大坝的作用呢？下面我们考察一下它的微观机制：

　　如上图所示，有两种货币：欧元和美元；两大体系：欧元体系和美元体系。欧元体系和美元体系的分割是我们想象出来的，是一个有用的虚拟。下面我们考察两种操作：一、持续地抛售美元换入欧元；二、持续地抛售欧元换入美元。

　　主动抛售美元换欧元的持续力量会导致两个分力，1、美元区的美元持续增加；2、欧元区的欧元持续增加。具体如下图所示：

　　如果方向反过来，有趣的事情发生了——主动抛售欧元换美元的持续力量会导致两个分力，1、美元区的美元持续减少；2、欧元区的欧元持续减少。具体如下图所示：

　　昨天晚上，欧元大幅贬值，落实到微观机制上就是：沿着动力源a看过去，美元系统的美元被持续抽走。

　　那么，为什么欧股还上涨呢？虽然动力源b让欧元系统的欧元减少，但是，欧元系统本地的投放可以是增加的。

　　1、欧元对美元升值可以截留部分加息洪峰——美联储加息所造成的影响；

　　2、在美股和美债中所观察到的现象是被欧元大坝所弱化过的；

　　3、加息洪峰可以被掩盖，但不会彻底消失，最终，还是要释放出来的。

　　事实上，我们很早就观察到了欧元的扭曲效应，并在7月15日发表了《美元指数和美元的隐藏供给机制》一文点出了这个重要原理。之所以选择那个节点发表，是因为担心欧洲的通胀不及预期触发欧元剧烈贬值。结果欧洲6月份的通胀十分符合市场的预期。

　　没想到的是，触发欧元剧烈贬值的不是欧洲的通胀数据，而是美国的经济数据。不得不说，当下的欧元真是一个火药桶，风吹草动就容易引起剧烈波动。

　　一旦欧元大坝坍塌，美联储加息的全部影响将会显现出来，希望大家不要忽略这个风险，提前做好准备。